来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显(xi唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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