金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是(shì)一轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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