近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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