文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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