事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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