近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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