私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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