来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初gta5怎么切换角色出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(gta5怎么切换角色zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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