2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(j张学良多高，少帅张学良多高īn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生张学良多高，少帅张学良多高(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)张学良多高，少帅张学良多高债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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