文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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