文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下200克是几两 200克是多少毫升行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏200克是几两 200克是多少毫升弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付200克是几两 200克是多少毫升(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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