金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　丁二醇和丙二醇是不是酒精pan style="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　丁二醇和丙二醇是不是酒精>城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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