4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ght: 24px;'>三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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