2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(h燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗òu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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