文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么