金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kē蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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