4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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