4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(d耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系uō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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