金融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注(zhù)下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可能造(zào)成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shà为什么懂手机的人都不用华为ng)限将下(xià)调，四大国有(yǒu)银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上(shàng)限的下调有助于缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可(kě)减轻(qīng)银(yín)行(xíng)负(fù)债(zhài)成本，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布公告下调人民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格(gé)意义上(shàng)并非真的(de)降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率(lǜ)中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降存(cún)款成(chéng)本、规(guī)范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存(cún)款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减(jiǎn)轻银(yín)行负(fù)债成本，但我们认(rèn)为，这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债。为什么懂手机的人都不用华为客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向(xiàng)于(yú)认(rèn)为消费环比修复(fù)最快的时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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