近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“Medical staff可数吗，stuff市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　Medical staff可数吗，stuff富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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