来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(mí珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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