私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西zhě)要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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