金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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