4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ght: 24px;'>心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　<心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思img alt="华泰 | 宏(hóng)观：非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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