4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3200克是几两 200克是多少毫升月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发200克是几两 200克是多少毫升酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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