文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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