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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲 alt="通(tōng)缩是个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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