金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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