金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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