金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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