事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(y鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙