金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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