美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖pp7塑料杯能不能装开水令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòpp7塑料杯能不能装开水u)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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