平安首(shǒu)经团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐(lù)/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力。继(jì)一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长明显降温，比去(qù)年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显现(xiàn)。社融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人(rén)民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次(cì)低点（仅略高于(yú)2022年同期）。表(biǎo)外(wài)融资和直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格局。1）委托贷款和(hé)信(xìn)托(tuō)贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票(piào)较去(qù)年同(tóng)期(qī)降幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因债券到(dào)期规(guī)模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年(nián)提前批的剩余发行额度不及万亿，截(jié)至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额(é)度，期(qī)间空档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历(lì)史同(tóng)期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业(yè)短(duǎn)期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存(cún)量(liàng)房贷又雪上加霜。但基(jī)于(yú)4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力(lì)；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进，这有助(zhù)于(yú)缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到(dào)4月(yuè)多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动(dòng)因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增，但结合(hé)基(jī)建相关高(gāo)频开工率和重大项(xiàng)目开工金额(é)数据(jù)看，财(cái)政对实体经济支持力度(dù)可(kě)能(néng)有(yǒu)所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此(cǐ)时若财政基(jī)建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济环比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比(bǐ)看(kàn)，货币(bì)政策对实体经济的支持还是(shì)比(bǐ)较(jiào)有力的。即便按2023年中国(guó)名(míng)义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加(jiā)上1到(dào)2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们(men)认为，后续(xù)需通过财政加力、促进房(fáng)地产(chǎn)修(xiū)复、促(cù)进家(jiā)庭(tíng)超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏(fá)力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量同比(bǐ)增速持平于(yú)上(shàng)月的10％。考虑到去(qù)年同期疫情(qíng)多(duō)点散发、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及今(jīn)年(nián)一季度(dù)“开门红”期间(jiān)社(shè)融月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼(yǎn)表(biǎo)现，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅(jǐn)较(jiào)2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币(bì)汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方(fāng)面，表外融资和直接融资(zī)基本(běn)延(yán)续了一季度的格局(jú)。

除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗="LIST-STYLE-TYPE: square">

• 　　一(yī)则，企业直接融(róng)资同(tóng)比缩量，继续(xù)小(xiǎo)幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、1除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗73亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎来(lái)高峰(fēng)，对净(jìng)融(róng)资构成拖(tuō)累(lèi)。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的(de)500亿元民营企业债券(quàn)融资支持(chí)工具（第二期）尚未开(kāi)始(shǐ)投放使用，相关政策(cè)支持还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模(mó)同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力(lì)，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资(zī)的总体规模与(yǔ)去年相(xiāng)当。但不同之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下(xià)达剩余批次的新增地方债额度，而(ér)2023年截(jié)至5月上旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度，且提前批(pī)的(de)剩余发行(xíng)额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地(dì)方政府项目(mù)额度分(fēn)配(pèi)、预算(suàn)调整(zhěng)程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债可能至(zhì)6月中下(xià)旬(xún)才能发(fā)出，期间的“空档”可能(néng)会拖累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)，持(chí)续对社融构成小幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委托贷款和信托贷(dài)款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元、少(shǎo)减734亿(yì)元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各(gè)分项(xiàng)从强到(dào)弱排序，“企业中长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期(qī)均值多(duō)减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新(xīn)增人民(mín)币贷款的最大(dà)问题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使其增(zēng)量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需(xū)求不足(zú)的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长形成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款利(lì)率市场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面(miàn)，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理(lǐ)财规模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月(yuè)以来的首次同(tóng)比少增(zēng)，其驱动因素更(gèng)多(duō)是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模(mó)可能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别(bié)环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前(qián)偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去(qù)年同期留抵退税推进存在(zài)一定(dìng)影响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体经济的支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资(zī)相(xiāng)关的高频指标出(chū)现(xiàn)了(le)下(xià)行的(de)苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂(chǎng)焦(jiāo)炉生(shēng)产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石(shí)油沥青开(kāi)工率等(děng)指标(biāo)环比走弱），重大项目开(kāi)工金额(é)同环(huán)比较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的(de)半数(shù)）。从4月金(jīn)融(róng)数(shù)据看，房(fáng)地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度(dù)不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济(jì)的环比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗