金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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