金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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