近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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