事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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