金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(f宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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