4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)池子为什么被封杀就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi池子为什么被封杀)善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　池子为什么被封杀

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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