金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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