私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(gu马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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