近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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