金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好pan style="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhà自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好i)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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