来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国(压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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