来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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