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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点战狼3什么时候上映？(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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