来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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