公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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