原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念)步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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